易方達基金：新興科技產業(yè)的歷史性機遇
易方達基金劉武先生從業(yè)以來，經歷了過去六年期間創(chuàng)業(yè)板的牛熊周期。他認為當前時點是成長股及新興成長板塊較好的投資時點，以下將從宏觀背景、產業(yè)發(fā)展狀況、板塊估值三個層面展開探討。
得益“硅基革命”，美國科技板塊超額收益顯著
美國市場從九十年代到現在，標普500分行業(yè)的漲幅角度來看，假設1990年在每個行業(yè)板塊投入一百塊錢，到今天，信息科技板塊凈值接近漲了20倍，醫(yī)療保健板塊則漲了近14倍，可選消費品接近11倍，其余的工業(yè)、金融、能源等板塊是4倍到6倍，漲幅最大是新興科技板塊。
過去三四十年間美國科技板塊能有如此顯著的超額收益，本質上是抓住了第三次科技革命，也就是“硅基革命”，使得高科技行業(yè)成為了美國核心資產，如PC時代的IBM、英特爾、微軟，移動互聯(lián)網時代的Facebook，云計算時代的亞馬遜和人工智能時代的英偉達、AMD等公司。
人口紅利見頂，技術創(chuàng)新勢在必行
中國過去改革開放40年，基本是以人口紅利、土地財政形成的資產為核心。第一類，房地產以及房地產產業(yè)鏈衍生出來的消費品。第二類，互聯(lián)網公司，依靠人口紅利做模式創(chuàng)新。第三類，優(yōu)質的制造業(yè)龍頭。其實這些核心資產，本身由人口紅利所驅動。生產力的驅動有三要素：勞動力、能源、技術創(chuàng)新。
第一，勞動力。最近能夠明顯看到新生兒的出生率存在斷崖式的下滑。可能在未來的二三十年，我們都能看到勞動力比較短缺，目前到了一個人口紅利的拐點。
第二，能源。中國其實是一個能源比較稀缺的國家，石油、天然氣靠進口。
第三，技術創(chuàng)新。過去三四十年，其實我們的技術創(chuàng)新是比較落后的。一個重要原因是融資方式以間接融資方式為主。間接融資占主導權的是銀行，一些創(chuàng)新性的企業(yè)較難融到資。另外，我們的資本市場上市是有盈利要求的，但是很多科技創(chuàng)新型企業(yè)，成立初期并沒有利潤。在融資環(huán)境不佳的情況下，就沒有錢去投研發(fā)，沒有研發(fā)就沒有創(chuàng)新可言。
科創(chuàng)板推出意義重大，新興成長板塊曙光已現
今年以來，政策上釋放了比較有利于新動能的信號。首先是金融供給側改革，更多強調直接融資。其次，強調改善不均衡，小微企業(yè)能夠得到更多融資的機會。
科創(chuàng)板的推出具有重要意義。過去國內較大的科研項目，更多依賴政府扶持發(fā)展。現在科創(chuàng)板推出后，更多是由政府轉向資本市場。上述利好政策的推出較大程度上解決了國內技術創(chuàng)新融資難的問題。所以說從當前時點看新興成長板塊企業(yè)的曙光已經出現，投資土壤已經具備。
光伏、新能源汽車、電子通信等行業(yè)的優(yōu)質制造業(yè)龍頭都在中國。一些新技術，比如5G核心技術和設備、人工智能應用等技術，國內跟海外都是在同一條起跑線上。不少優(yōu)質的科技創(chuàng)新龍頭已經具備中長期的投資價值。
綜上，從大的宏觀環(huán)境來看，當前國家有意識將動能從人口紅利轉向高新技術�？萍紕�(chuàng)新應該成為后面幾年，整個資本市場，或者整個國家比較核心的主題之一。在此情況下，有理由相信中國科技創(chuàng)新的投資環(huán)境會更好。
詳解新興成長板塊投資機會
主要談下新興成長行業(yè)里的幾大板塊。一是TMT（包含計算機、電子、傳媒、通信，電子里面又包含半導體，計算里面又包含云計算科技型的企業(yè)）。二是新能源（風電、光伏、新能源汽車、新材料、新的行業(yè)應用）。目前所處位置和發(fā)展情況如下：
TMT——恰逢5G大創(chuàng)新周期，各個板塊迎來投資機會
從2019年開始，全球接近同步開始5G基礎建設投資，一些研發(fā)尖端成果、牌照等預計今年將陸續(xù)兌現。2019年下半年到2020年之間，是5G網絡建設的高峰期。在此期間，通信行業(yè)有比較大的機會。所以說2019年能看到整個通信板塊估值的提升，到2020年或將出現通信板塊盈利兌現、盈利超預期的過程。
通信板塊的基礎設施完成建設后，消費電子終端將圍繞5G網絡進行創(chuàng)新。5G體現的是寬帶較寬，速度較快，而過去的消費電子終端交互更多是基于二維文字，圖片和視頻。到了5G時代，就會出現3D的交互。從2019年下半年到2020年，消費電子行業(yè)會迎來一個大的創(chuàng)新周期機會，而且這個過程中會迎來整個半導體周期性的反彈。消費電子創(chuàng)新結束之后，會帶動整個數據量指數增長。過去更多是二維數據，現在則迎來三維數據。這將帶動云計算、邊緣計算的需求快速增長。與此同時，傳媒也將出現創(chuàng)新業(yè)務，如云游戲替代原來的端游和頁游。因為通信網絡進步，電子終端交互的變化，計算機行業(yè)、傳媒行業(yè)的業(yè)務模式跟商業(yè)模式也會發(fā)生大的變化，將迎來系統(tǒng)性的機會。
2019年到2022年這三四年是TMT的大創(chuàng)新周期，各個板塊都會迎來比較好的投資機會。
電動車——行業(yè)拐點后關注優(yōu)質龍頭
電動車經過七八年發(fā)展到現在已比較成熟。去年我國電動車銷售一百萬輛左右，約占全年汽車銷量5％，2020年預計占比可從個位數躍升至兩位數。過去五六年行業(yè)基本靠補貼政策驅動，產業(yè)技術還沒有完全成熟之前生產成本較高，和成熟的燃油車比起來性價比不占優(yōu)，需要政府扶持驅動。2019年是新能源汽車行業(yè)的拐點，在補貼下滑已經比較明確的情況下，真實消費將驅動新能源汽車產業(yè)的發(fā)展。拐點之后，新能源汽車在成本持續(xù)下降的基礎上，有可能逐步在成本、性能上形成一定的競爭力。加上國家的牌照、路權、雙積分等政策拉動，從2020年開始，國內電動車又會迎來比較健康的增長。后續(xù)的四到五年，電動車將處于快速增長的階段。一些特別滯后的企業(yè)逐漸被淘汰，優(yōu)質龍頭公司能夠享受這一波由市場拉動的需求機會。
光伏與風電——快速穩(wěn)定成長的板塊
往后看光伏會有比較大的機會。光伏跟電動車發(fā)展初期一樣，更多靠政府補貼去拉動。發(fā)展了十幾年之后，受益于技術驅動帶來的成本下降，光伏已實現平價（在很多國家光伏發(fā)電成本已經比水電、火電、核電等低），所以2018年海外光伏需求的增長達到了高兩位數。
經測算，如果新增電力需求與存量落后電力產能替代需求合并，每年將有600-700GW光伏的裝機量，或者是400-500GW的風電裝機量。所以風電跟光伏后續(xù)的需求是比較大的，而行業(yè)的全球上游龍頭，基本都在中國（如硅料、硅片環(huán)節(jié)、組件環(huán)節(jié)）。所以未來光伏跟風電板塊，應該是快速穩(wěn)定成長的板塊。
新興成長板塊估值仍處于低位區(qū)間
經歷了2013到2015三年創(chuàng)業(yè)板大牛市之后，又經歷了從2016到2018年的創(chuàng)業(yè)板大熊市，在今年行情啟動之前，不少成長股的估值基本處于歷史低位。目前TMT股票大部分仍處于估值合理或者偏低的狀況。光伏板塊一些龍頭企業(yè)已經到了20~25倍，鑒于板塊的快速成長性，目前估值較為合理。電動車板塊經歷了過去一年調整，均處于比較低的位置�？紤]到明年電動車將迎來新的增長因素，目前估值位置亦比較合理，后面會有較多結構性投資機會。
投資機會快問快答
Q：5G是2019年市場熱點，根據5G實施路徑，哪些細分行業(yè)值得當前關注？怎么看待當前估值？
A:首先發(fā)展起來的可能是5G基礎設施，對于5G基站一些核心零部件的采購需求就會比較大。5G建立起來之后，對于整個下游行業(yè)會有一個重新的賦能。當前A股市場可能更多聚焦于5G上游核心零部件的板塊機會，其實已經出現股價先行。2019年4季度到2020年3季度，這四個季度里應該是5G上游核心零部件利潤兌現的高峰期。有競爭力的核心零部件核心企業(yè)，后面還能夠享受到業(yè)績增長帶來的估值消化，會有一波機會。偏主題炒作的一些個股可能后面機會不是特別大。
5G對于消費電子創(chuàng)新的拉動，還有對于下游行業(yè)賦能，還沒有開始，后面還比較大的投資機會可以把握。特別是2019年下半年開始，5G將拉動消費電子終端開啟大的創(chuàng)新周期。目前消費電子估值相對便宜，更多看好消費電子終端在未來一年的投資機會。
Q：您如何看待科創(chuàng)板投資中的風險？
A:目前能夠看到上科創(chuàng)板的公司，還是相對比較優(yōu)秀的。在此基礎上，后面可能會有更多的巨無霸企業(yè)�？苿�(chuàng)板的定價是詢價的形式發(fā)行，不像以前定多少倍數的發(fā)行價，一些企業(yè)機會很大，風險也很大，這個時候比較考驗投資跟研究能力，還有定價能力。
我覺得科創(chuàng)板更多的是給一批優(yōu)秀的科技企業(yè)，在比較早期的時候有較好的融資環(huán)境和資本市場環(huán)境，讓他們更好的成長下去，同時也讓投資者能夠在比較早期的時候分享企業(yè)成長。
Q：高端裝備制造未來的行業(yè)前景和投資機會在哪里？
A:舉一個簡單例子，過去很多切割或者焊接都是用機床，效率比較低，性能不是特別好。過去五六年激光設備快速的技術發(fā)展，使得激光設備成本下的特別快。激光設備切割精度比較高、切割效率又好，形成了很多傳統(tǒng)機床的替代。過去中國制造業(yè)都是靠比較低的勞動力成本支撐的，由于新生兒出生率下降比較快，再過兩三年就傳導到勞動力市場，這個時候工廠要開始從傳統(tǒng)手工或者半自動的工廠，開始向全自動的工廠轉換，高端制造裝備會有比較大的投資機會。
