嘉實(shí)基金張丹華：全球視角看中國(guó)科技股投資
在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、內(nèi)循環(huán)新格局下，科技創(chuàng)新是核心驅(qū)動(dòng)力，正推動(dòng)資本市場(chǎng)步入“科技投資大時(shí)代”。特別是中概股持續(xù)回流港股，將為市場(chǎng)帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。要想把握滬港深三地科技股投資機(jī)遇，更需要具備全球視野。9月9日，擅長(zhǎng)全球精選科技股的投資專家張丹華全新力作：嘉實(shí)前沿創(chuàng)新混合型基金（代碼：009993）將全面發(fā)行。
清華大學(xué)電子工程系工學(xué)博士出身的張丹華，有豐富的科技行業(yè)投研經(jīng)驗(yàn)，2011年6月加入嘉實(shí)，歷任小盤組研究員，新興產(chǎn)業(yè)組研究員，負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)軟件科技行業(yè)研究，現(xiàn)任嘉實(shí)科技行業(yè)投資總監(jiān)、研究部總監(jiān)。在長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)中，逐漸形成了低換手率和集中投資的風(fēng)格，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出。
從海通證券(600837,股吧)截至2020年6月末的基金業(yè)績(jī)排名來(lái)看，張丹華管理的嘉實(shí)全球互聯(lián)網(wǎng)，近五年收益率排名QDII主題型基金第一名；最近一年收益率排名同類基金前30%。
為什么要投資科技？三大理由
都知道科技是第一生產(chǎn)力，但即使是巨匠，也無(wú)法解決科技發(fā)展的三大難題：變化太快、勝出者太少、預(yù)期波動(dòng)太大。不過(guò)這并不妨礙人們對(duì)科技股的追捧。
在張丹華看來(lái)，投資科技有三大理由：首先，未來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造將來(lái)源于科技創(chuàng)新，科技投資是真正能將蛋糕做大的過(guò)程；其次，只有科技領(lǐng)域能夠?qū)崿F(xiàn)以指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)將蛋糕做大的過(guò)程；第三，科技投資契合投資的本質(zhì)：科技投資是探索未知世界的過(guò)程，相信未來(lái)會(huì)更好才會(huì)投資科技。
第一原理應(yīng)對(duì)科技投資兩大難點(diǎn)
推動(dòng)科學(xué)大發(fā)展的背后原因，是人對(duì)未來(lái)無(wú)止境的好奇心。但是好奇心并不能成為科技的通行證，因?yàn)榭萍紩r(shí)刻要面對(duì)的是不連續(xù)性和不確定性這兩大難點(diǎn)。張丹華分析指出，首先科技的不連續(xù)性來(lái)自基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域的不連續(xù)、科技本身發(fā)展的不連續(xù)以及成功勝出公司的不連續(xù)。而不確定性來(lái)自影響因素的不確定、相互關(guān)系的不確定、因果關(guān)系的不確定和未來(lái)事件的不確定。
這不僅是科技工作者的難題，更是科技投資者的難題�？萍嫉纳鲜鰞纱髮傩�，似乎天然地與投資要義相悖。投資追求的是盈利確定性和收益連續(xù)性，而科技股投資最難的恰恰是這兩點(diǎn)。張丹華認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)不確定的是未來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)不確定的是人心。投資者不僅要承受行業(yè)發(fā)展的起伏波折，還要面對(duì)市場(chǎng)情緒的潮起潮落。
面對(duì)科技投資的兩大難點(diǎn)，張丹華嘗試找到復(fù)雜體系里存在的基本原理，“在探尋一切復(fù)雜系統(tǒng)的過(guò)程中，一定存在著一個(gè)基本的原理，它不能被增減，不能被消除，不能被改變，”這是張丹華相信的“第一原理”。找到科技領(lǐng)域的這些底層的規(guī)律，通過(guò)向上演繹的方法來(lái)判斷未來(lái)，克服科技投資的不連續(xù)與不確定性。
方向、節(jié)奏、公司、估值，奏響科技投資四重奏
在多年的科技股投研實(shí)踐中，張丹華逐漸總結(jié)出一套獨(dú)有的科技股投資方法論：即從方向、節(jié)奏、公司、估值四個(gè)方向入手，奏響科技股投資四重奏。
首先，從方向上看，哪些科技代表本質(zhì)的發(fā)展方向？張丹華介紹，過(guò)去70年的歷史證明，只要把握住摩爾定律和梅特卡夫定律這兩大底層邏輯，就能把握住數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化的兩個(gè)科技大方向。
其次，從節(jié)奏看，過(guò)去70年，世界經(jīng)歷了5輪科技周期，大型機(jī)、小型機(jī)、個(gè)人電腦、桌面互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。每一輪科技周期大概10年時(shí)間，每一輪的節(jié)奏都是，硬件創(chuàng)新，媒介變革，和商業(yè)模式變化，這樣一個(gè)完整的過(guò)程，張丹華將其稱之為“硬三年，軟三年，商業(yè)模式再三年”。落實(shí)到投資節(jié)奏上，則先是硬件的機(jī)會(huì)，然后是軟件，最后是互聯(lián)網(wǎng)+。
第三，公司層面，主要是看六個(gè)方面的內(nèi)容：作為長(zhǎng)期投資最重要的還是看盈利模式，會(huì)關(guān)注ROE和自由現(xiàn)金流的水平，因?yàn)殚L(zhǎng)期投資來(lái)講，盈利模式是難以在企業(yè)層面隨著時(shí)間變化的，這可能很多時(shí)候是出身決定的。二是會(huì)關(guān)注空間，關(guān)注空間的不同層次。三是關(guān)注本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括護(hù)城河、定價(jià)權(quán)、產(chǎn)業(yè)鏈具體的格局和未來(lái)的走向等等。四是考慮管理層的戰(zhàn)略和執(zhí)行力，包括分享精神。五是考慮成長(zhǎng)性和估值的匹配程度。六是綜合考慮市場(chǎng)預(yù)期的情況。
最后，估值層面，采用基本面絕對(duì)估值DCF+ 概率加權(quán)為主要估值方法。
從招募說(shuō)明書看，即將發(fā)行的嘉實(shí)前沿創(chuàng)新所指前沿創(chuàng)新型上市公司是指符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)或產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型方向，具有新技術(shù)、新商業(yè)模式、新市場(chǎng)需求、新管理方法等新興經(jīng)濟(jì)要素與特點(diǎn)，且企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)、處于成長(zhǎng)期的上市公司。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，張丹華指出，看好互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、半導(dǎo)體、智能汽車和生物技術(shù)五大投資方向。
